东吴证券:给予兖矿能源买入评级
东吴证券股份有限公司孟祥文,廖岚琪近期对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《稀缺持续产能增长龙头煤企,稳定高分红叠加高现货比例凸显配置价值》,本报告对兖矿能源给出买入评级,当前股价为23.1元。
兖矿能源(600188)
投资要点
外延并购+内生增长,预计公司产能持续扩张。截至23年底,公司在产产能2.30亿吨/年,其中境内矿井在产产能1.21亿吨/年;境外矿井在产产能1.09亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举,产能不断扩张,2024-2025年随着万福煤矿(180万吨/年)、五彩湾煤矿煤矿(1000万吨/年)建成后,我们预期将合计新增1180万吨核定产能,届时公司核定产能为2.42亿吨/年,权益产能为1.48亿吨/年。受山东矿区煤炭资源自然衰歇以及内蒙古矿业、昊盛煤业煤矿产能爬升影响,目前公司煤矿产量低于产能,未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产,煤炭产能利用率有望提高。此外,公司背靠山东能源集团,截至2022年末,剔除上市公司之后,山东能源集团仍拥有煤炭资源储量177.5亿吨,开采储量56.86亿吨,核定产能9288万吨,集团煤炭资产有望逐步注入上市公司,未来公司产能扩张可期。
煤炭市场定价比例高,煤价高位增厚公司业绩。公司长协煤占比较低,2023年仅26%,而现货比例高达74%,受益于此,公司在煤价上行阶段将表现出高利润弹性。假设2024年公司全年销售均价与2023年持平,在吨煤成本没有大幅变动的情况下,我们预期2024年兖煤澳洲有望贡献归母净利润59.21亿元。此外,基于2023年公司的综合售价进行测算,我们预计24年公司境内煤炭板块贡献归母净利润约131亿元,煤炭板块总体利润约198亿元。
国际油价持续上行,煤化工盈利有望触底回升。24年以来,受OPEC+及俄罗斯减产影响,全球原油供给偏紧,原油价格中枢一路抬升并站稳80美元/桶上方。截至24年4月5日,布伦特原油现货报收93.52美元/桶,相比23年均价86.92美元/桶上涨7.59%。而油价上涨为煤化工产品提供成本端支撑,受此影响,公司煤化工板块盈利有望触底回升。按照当前价格测算,24年公司煤化工板块税后净利润亏损有望收窄至7.92亿元。受益于行业供需格局改善,煤化工业务盈利有望触底反弹。
承诺最低现金分红股利,稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25年保底现金分红为0.5元/股,并且应占扣除法定储备后净利润的约60%。此外,根据公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》,拟每股派发现金股利1.49元(含税),每股派送红股0.3股,合计现金分红金额达到110.85亿元(含税),A股分红率55%,H股分红率62%。按照2024年4月30日股价,A股股息率6.45%,H股股息率9.46%。公司目前现金流充裕稳定,有望继续维持较高的现金分红比例。
盈利预测与估值:从PE估值法角度,我们预计未来3-5年内煤价高位运行,公司作为华东地区最大的煤炭生产商,我们预计24-26年公司归母净利润分别为198.28、212.14和220.74亿元,EPS分别为2.67、2.85、2.97元,对应PE估值为9、8、8倍。而A股主要可比公司中国神华、陕西煤业、广汇能源的24年PE估值均值为10倍,对应公司还有近14%的估值修复空间。再者,从股息率角度,假设2024年分红比例60%,则预测24年分红金额118.97亿元,按照2024年4月30日股价计算股息率6.92%;公司稳定经营,兼具成长和高分红属性,因此我们预期未来在低利率市场环境下,公司股息率有望进一步降低至5.5%左右,则公司股价仍有近26%的上行空间。因此考虑公司兼具业绩弹性和高股息属性,因此首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:国内经济增速大幅下滑;煤炭下游需求不及预期;安全生产事故导致煤炭产量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国海证券王璇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.34%,其预测2024年度归属净利润为盈利185.15亿,根据现价换算的预测PE为9.28。
最新盈利预测明细如下: